L'évier de cuisine UBS est protégé contre d'autres fuites

LONDRES, 17 mai (Reuters Breakingviews) - Les nouveaux patrons aiment souvent annoncer rapidement les mauvaises nouvelles, une pratique séculaire connue sous le nom de naufrage de cuisine. UBS (UBSG.S) a publié mardi soir un dossier réglementaire montrant à quoi pourraient ressembler les comptes de la banque après son acquisition d'environ 4 milliards de dollars du Credit Suisse (CSGN.S). Il correspond presque à la facture. Mais le PDG Sergio Ermotti a une protection si ce n'est pas le cas.

Les chiffres clés du document gigantesque sont les décotes qu'Ermotti applique au bilan du Credit Suisse et les frais qu'il prend pour couvrir d'éventuelles futures factures juridiques. UBS réduit les actifs de la cible d'environ 10 milliards de dollars, principalement dans le portefeuille de prêts, tout en gonflant ses passifs d'environ 3 milliards de dollars, ce qui reflète les engagements de financement déjà pris envers les clients du Credit Suisse. L'acheteur prend également une provision de 4 milliards de dollars pour couvrir les futurs frais de litige. En somme, cela représente un impact d'environ 17 milliards de dollars sur le très important capital réglementaire de fonds propres de base de catégorie 1 (CET1) du groupe combiné, annulant ainsi le coup de pouce de l'annulation des instruments de capital géniaux du Credit Suisse en mars.

Bien qu'il y ait une sensation d'évier de cuisine dans ces chiffres, il est loin d'être clair qu'Ermotti a vaincu toutes les mauvaises nouvelles. Pour commencer, le dossier est parsemé de mises en garde, notamment qu'UBS n'a toujours pas réussi à effectuer des évaluations détaillées des actifs. Cela signifie que toute démarque future pourrait être plus importante. À environ 2% de l'ensemble des prêts et des actifs financiers du Credit Suisse, les décotes semblent plutôt modestes. Les analystes de Jefferies s'attendaient à une remise de 3% sur les prêts et de 10% à 15% sur les actifs de négociation et d'investissement, ce qui implique un ajustement global à la baisse de près de 5 milliards de dollars supérieur à celui qu'UBS prévoit actuellement de réserver.

La charge juridique de 4 milliards de dollars est sans aucun doute importante, à environ trois fois l'estimation la plus récente du Credit Suisse des pertes futures probables résultant d'affaires qu'il n'avait pas encore prévues. Mais il est difficile de juger à quel point l'accord controversé lui-même a affecté l'exposition du groupe combiné. Les facteurs de risque du dossier notent qu'UBS pourrait hériter de futures affaires judiciaires qui pourraient découler de l'annulation des obligations Additional Tier 1 du Credit Suisse, par exemple.

Pourtant, le prix d'achat de 4 milliards de dollars d'Ermotti est bien inférieur à la valeur nette d'inventaire de 49 milliards de dollars qu'il achète. Pendant ce temps, le ratio CET1 implicite du groupe, après déduction de tous les hits pertinents, est d'environ 14%. C'est selon les calculs de Breakingviews qui ne reflètent pas l'impact des démarques d'UBS sur les actifs pondérés en fonction des risques, ce qui signifie que le ratio réel peut être plus élevé. Ermotti pourrait également être en mesure d'annuler certaines des décotes d'actifs, par exemple sur les hypothèques suisses qu'il envisage de conserver, libérant potentiellement de la place pour des dépréciations plus agressives ailleurs. Enfin, le gouvernement suisse a également offert 10 milliards de dollars de protection contre les pertes, bien que les détails ne soient pas clairs, ce qui n'est reflété dans aucun des chiffres d'UBS jusqu'à présent. Ermotti n'a peut-être pas réalisé un évier de cuisine total, mais ses investisseurs n'ont pas à s'inquiéter trop.

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(L'auteur est un chroniqueur de Reuters Breakingviews. Les opinions exprimées sont les siennes.)

CONTEXTE NOUVELLES

UBS a annoncé le 16 mai qu'elle déprécierait la valeur des prêts et des actifs financiers du Credit Suisse de 9,9 milliards de dollars, dans le cadre d'une prise de contrôle de son rival basé à Zurich. Il prévoit également d'augmenter les passifs du petit groupe de 3,1 milliards de dollars, ce qui implique une baisse de 13 milliards de dollars des capitaux propres du groupe combiné.

La banque suisse, dirigée par le PDG de retour Sergio Ermotti, prend également une charge de 4 milliards de dollars pour les futures factures juridiques, ce qui est environ trois fois plus élevé que les 1,3 milliard de dollars de futures pertes liées aux litiges que le Credit Suisse a estimé qu'elle pourrait subir en plus de son stock existant. de dispositions.

Les autorités suisses ont annoncé le 19 mars qu'UBS rachèterait son grand rival pour environ 3 milliards de dollars en actions.

Le 17 mai, les cours des actions des deux banques étaient stables.

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